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建筑装饰:基建长周期研究系列之三:基建融资


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  •   新增信贷、非标超预期带动社融大超预期,企业中长期融资显著改善(此处指广义中长期融资=企业中长期贷款+信托贷款+委托贷款+企业债券融资+银行间ABS+一般置换债+专项债-短融)。1月新增社融达到4.64万亿,同比多增高达1.56万亿,主要系信贷和表外融资超预期导致,1月社融中新增人民币贷款3.57万亿,同比多增8,800亿;委托贷款减少699亿,分别比上月和上年同期少减1,511亿元和10亿元,下降势头明显放缓;信托贷款新增345亿,是连续十个月减少后的首次增加,环比上月多增833亿元。从结构上看,企业中长期融资显著好转,占社融比例同比、环比均大幅提升16个百分点至60%,显示货币传导逐渐畅通,信用环境改善,实体经济逐步受益。

      企业中长期贷款扭转颓势、企业债券融资大幅增长、专项债提前发行,表内融资全面开花,基建投资支持力度较大。1月金融机构人民币贷款新增3.23万亿元,创单月历史新高,同比多增3,284亿元,其中企业中长期贷款新增1.4万亿,同比多增700亿,自18年8月份以来首次出现同比多增,结构上则更多用于制造业、基建固定资产投资;企业债券融资新增4,990亿,同比多增3,768亿,其中建筑业自18年10月以来已显著改善,1月继续维持较高水平;专项债发行提前形成边际贡献,1月新增1088亿(未统计1月31日发行债券,完全统计为2465亿元),按区域统计,排名前四的浙江、广东、河南、天津合计占比55%;按资金用途分类统计,估算新增专项债中用于基建的比例预计约为1237亿,占比50.2%。发行专项债用于基建的主要地区则是浙江、江苏、广东等经济发达省份。

      表外融资迎来拐点显示民营、小微企业边际好转,非标产品投向基建比例快速上升。受制于资管新规,18年非标存量持续减少,19年1月首次迎来改善止跌企稳,显示表外融资收缩压力正在有所缓解。根据对用益信托网非标产品统计,自18年7月政策转向以来,其发行投向基建比例由14%快速提升至19年1月的40%。

      1月金融数据显示基建投资两大制约因素已出现边际改善。一方面,需求端改善使得货币政策效果终于逐渐显现,地方融资平台融资需求再度趋于活跃,银行资金供给意愿提升。另一方面,非标收缩压力缓解有助于进一步保障基建投资资金来源。基建板块核心结论不变,稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合,当前基本面显示逐步好转,有望迎来持续数据验证:1)看好京津冀、粤港澳大湾区、长三角经济发达区域,推荐上海建工、隧道股份;2)信用环境改善,边际受益最大的优质民企预计可获得估值修复,看好东方园林、岭南股份、龙元建设;3)具有融资优势,业绩确定性较强的全国性布局型央企,推荐中国中铁、中国建筑;4)基建产业链前端设计类企业率先受益行业回暖,推荐苏交科、中设集团。

 



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