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建筑装饰行业周报:基建持续改善地产仍超预期


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  •   1、4月固投增速、工业增加值增速、PMI均出现下滑,外部不确定性增加背景下,逆周期调节力度或进一步提升。1)外部环境不确定性有所增加,近期总理重提“六稳”,预计逆周期政策将相机抉择,若经济下行压力加大,逆周期调节力度有望进一步提升。2)1-4月固定资产投资增速6.1%,回落0.2pct,为18年9月以来首次回落,其中制造业依然承压(1-4月增速2.5%,回落2.1pct);4月工业增加值、PMI均出现不同程度下滑,表明经济虽有韧性但仍有下行压力。3)5月17日,央行一季度货币政策报告称,稳健的货币政策将保持松紧适度,适时适度实施逆周期调节;同日,发改委表示,针对经济运行面临的下行压力,将保持宏观政策连续性稳定性,强化逆周期调节。

      2、基建投资延续温和回升态势,铁路公路贡献有所分化,Q2-Q3投资增速仍有望好于预期。1)根据国家统计局数据,1-4月狭义基建投资3.50万亿元,同增4.4%,增速与1-3月持平;1-4月广义基建投资4.12万亿元,同增2.97%,增速较1-3月略有提升,基建投资总体延续18Q4以来温和回升趋势,政策宽松效果仍在显现。2)分行业看,1-4月铁路投资同比增长12.3%,较1-3月提升1.3pct,其中4月铁路投资同比增长15%;1-4月道路投资同比增长7.0%,较1-3月下降3.5pct,增速下滑明显。4月铁路投资对基建拉动作用较大,预计主要由于中央财政支持及重点项目开工建设。3)分地区看,4月西部/中部/东部固定资产投资增速分别为6.4%/9.4%/4.2%,较3月下降1.4/0.2/0.1pct,19年以来西部投资增速仍持续超过东部,表明资金层面制约有所缓解。4)近期《政府投资条例》发布,要求投资项目限制于非经营性领域且不允许垫资,后期或对基建投资产生一定制约(对施工企业或有望改善现金流及ROE);不过前4月新增专项债7070亿元,完成年度计划2.15万亿元的32.9%,且财政部表示争取9月底前完成新增债券发行,预计未来5个月月均发行仍将维持高位;同时考虑到18年4-8月基建投资增速下滑产生的低基数原因,预计Q2-Q3基建投资增速仍将好于预期。

      3、建安投资持续回升带动地产投资超预期,节日因素致4月后周期行业增速回落,后期竣工回暖利好住宅全装修企业。1)根据国家统计局数据,1-4月地产开发投资增速11.9%,较1-3月继续提升0.1pct,地产投资超预期预计主要由建筑安装投资和土地购置共同驱动:1-4月房屋施工面积增速8.8%,较1-3月提升0.6pct,同时土地购置支出滞后纳入地产投资的影响仍然存在。2)1-4月新开工增速13.1%,较1-3月提升1.2pct,新开工在前期高基数基础上进一步提升;1-4月商品房销售/竣工面积增速-0.3%/-10.3%,降幅较1-3月收窄0.6/0.5pct。地产销售-到位资金-新开工/施工-开发投资的传导继续呈好转趋势。3)4月社零指标中,地产产业链相关行业增速有所回落,其中建筑装潢/家具/家电增速分别回落11.1/8.6/12pct,预计主要由于去年4月节假日更多导致高基数,而下月在五一假期及CPI上行影响下,增速环比或将回升。4)从稳增长的角度看,在基建温和回升阶段,地产投资对经济的支撑作用仍会持续;而从建设周期或交房周期来看,预计19年竣工增速有望回升,利好住宅全装修企业。

      4、聚焦业绩弹性主线,继续关注长三角一体化/装配式钢结构/高股息率等主题性机会。1)我们认为逆周期政策后期将更多体现相机抉择,企业估值提升将由流动性向业绩弹性转换,建议关注设计/装饰/钢结构/园林等业绩高弹性板块。2)长三角一体化:5月13日政治局会议审议《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》,5月17日长三角主要领导人峰会在芜湖举行,要求扎实推进长三角一体化发展;前期我们发布海外专题报告,对标东京都市圈,长三角地区未来基建空间广阔,利好区域建设龙头如上海建工/隧道股份等,两者19Q1业绩增速147.2%/7.3%,工程订单增速30.8%/9.5%。3)装配式钢结构:18年以来钢结构公司订单处于饱和状态,伴随装配式住宅成本回落及政策催化,行业逐步进入快速发展期,龙头公司精工钢构/鸿路钢构19Q1业绩增速320%/31%。4)近期市场波动较为明显,建议关注东易日盛/上海建工/中国建筑等高股息率公司。

      公司方面,我们延续前期观点,外部不确定性增加背景下,逆周期调节有望再度加码,聚焦业绩弹性,建议关注三条主线)基建投资持续回升,利好业绩高成长的前端设计/检测公司(如苏交科/中设集团/国检集团等);2)地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升(如金螳螂/全筑股份等);3)关注长三角一体化等业绩主题兼具的板块机会(如上海建工等)。

      风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。

 



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